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天风证券:银轮股份买入评级

2020年05月21日 09:54
作者:邓学团队

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原标题:银轮股份:汽车热管理龙头,二次创业加速前行

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  业绩稳健增长的汽车换热器龙头,即将迈入发展新阶段。

  经过六十余年的发展,公司已成长为国内产量最大的发动机、汽车、工程机械等领域换热器制造商之一,产品配套戴姆勒、卡特彼勒、康明斯、通用、上汽、宁德时代等国内外优质企业。2009至2019年,公司营业收入净利润分别实现了年均20%和19%的稳健增长,并形成了“热交换器+尾气处理+汽车空调”三大业务布局。2018年起,公司启动“二次创业”新征程,加快了新产品、新客户及海外市场开拓的步伐,有望开启新一轮成长周期。

  核心竞争力:具备优秀的产品延伸客户拓展能力。

  公司深耕汽车热交换领域,核心产品油冷器和中冷器竞争优势突出,在国内商用车市场份额分别达到约45%和35%。公司成长路径清晰,以传统优势业务为基础,持续进行产品延伸及客户拓展:产品沿着从单品到总成、从传统车到新能源车的路径升级;客户从原有优质商用车客户拓展至乘用车客户,乘用车客户亦由自主品牌合资及外资品牌优化。

  传统主业奠定增长基石,新业务打开成长空间。

  (1)传统汽车热交换:现阶段仍以配套中重卡为主,预计2020-2022年重卡销量分别为107、102和109万辆,景气度仍将维持高位;未来公司将通过产品模块化与客户乘用化逐步对冲重卡景气度下行风险。(2)尾气处理:国六排放标准全面执行时点临近,尾气处理市场迎来政策风口,公司产品布局全面,受益排放升级,EGR、SCR、DPF放量增长可期。(3)新能源汽车热管理:20Q2起新能源汽车产销有望重回增长轨道,公司新能源车热管理产品与技术储备丰富,全生命周期在售订单总额已超过60亿元,将于20年下半年开始加速释放,且已切入特斯拉配套体系,有望长期享受市场高成长空间。

  投资建议:

  公司是汽车热交换器行业龙头,传统热交换主业稳步发展;尾气处理迎政策风口进入兑现放量期;新能源汽车热管理产品储备丰富,在手订单充沛,具备中长期成长潜力。预计公司20至22年归母净利润分别为3.6亿元、4.6亿元、6.0亿元(前值分别为3.4亿元、4.1亿元和5.3亿元),EPS分别为0.45元、0.58元、0.76元,对应的PE分别为21.7倍、17.0倍和13.0倍。参考可比公司2020年25倍的PE均值,考虑到公司较好的成长性,给与公司20年30倍PE目标,对应目标价13.5元,维持“买入”评级。

  风险提示:重卡景气度下滑超预期,乘用车景气回暖不及预期,新能源汽车销量增长不及预期,新产能落地不及预期。

(文章来源:天风证券

(责任编辑:DF406)

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